GN Store Nord leverede fredag morgen et regnskab, der på overfladen skuffede i forhold til markedets forventninger. Ifølge Sydbank var det dog hovedsageligt mindre vigtige dele af forretningen, der ikke levede op til forventningerne, mens de dele, der skal drive væksten og aktiekursen er i god gænge.

Samlet viste GN Store Nord en omsætning på 1679 mio. kr. og et driftsresultat, EBITA, på 253 mio. kr. Markedet ventede ifølge estimater indsamlet af SME Direkt for Ritzau Finans en omsætning på 1701 mio. kr. og et EBITA på 278 mio. kr.

"Ved første øjekast ser det ikke super stærkt ud. Men når man begynder at grave sig ned i tallene er der ingen alarm-lamper, der blinker i forhold til, om GN er på vej ud på et sidespor når det kommer til at levere på sine forventninger til året og sine langsigtede forventninger mod 2016," siger GN Store Nord-analytiker hos Sydbank, Morten Imsgard, til Bloomberg News.

Høreapparatsdivisionen GN Resound omsatte for 1027 mio. kr. i kvartalet, hvilket var en spids bedre end ventet mens driftsresultatet, EBITA, med 170 mio. kr. var lige på.

"Man leverer en organisk vækst som ventet. Deler man det op, er det dog fordelt på en stærkere vækst inden for høreapparater og så en svagere udviklingen inden for "Otometrics" end ventet. Og den svaghed er drevet af, at man havde et stærkt første kvartal sidste år," siger Morten Imsgard og fortsætter:

"På resultatsiden kommer man godt igennem på trods af, at det er et kvartal, hvor man er i gang med at lancere den nye produktfamilie Linx. Det burde presse marginerne, da man har lanceringsomkostninger uden at have fuld gang i salget, men det har det umiddelbart ikke gjort."

For headset-divisionen GN Netcom var omsætningen på 652 mio. kr. en skuffelse i forhold til analytikernes estimater, og det var ligeledes tilfældet med driftsresultatet, der landede på 104 mio. kr. mod ventet i markedet 122 mio. kr. Heller ikke her er Sydbank dog ved at udvikle mavesår.

"Igen, hvis man kigger nærmere på tallene, så er det faktisk et ret godt kvartal. Afvigelsen fra forventningerne ligger alene inden for headsets til mobiltelefoner og er primært drevet af, at man havde et svært sammenligningstal fra sidste år, hvor der var et voldsomt stort salg i Kina," siger Morten Imsgard og fortsætter:

"Den store del af butikken, salget til kontorer og callcentre, så leverer de nogle meget stærke vækstrater. Unified Communications viste alene en vækst på 40 pct. mod konkurrenten Plantronics 18 pct. Man har nu overhalet Plantronics, og det vidner om et ualmindeligt godt momentum.

På den baggrund er Morten Imsgard og Sydbank langt fra deprimerede over for regnskabet fra GN Store Nord. Morten Imsgard virker da heller ikke usikker på sin købsanbefaling på aktierne.

"De klarer sig bedre end ventet på de store, afgørende forretningsområder mens to små områder skuffer. Men det som skal drive GN's vækst og rejse mod 2014 og 2016-målsætningerne, kører fuldstændigt på skinner i første kvartal, siger Morten Imsgard og afslutter:

"Så det er et regnskab, der udfordrer investorernes intelligens. Hvis man bare kigger på tallene, så skal aktien falde en smule på regnskabet, men hvis man kigger igennem overfladen til de vigtige forretningsområder, så er dette her et positivt regnskab. Jeg tror aktien skal falde lidt på regnskabet."